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财报新思维手把手教你看财报选牛股

发布时间:2021-01-08 03:20:49 阅读: 来源:二氧化碳缓蚀剂厂家

财报新思维:三切入点和自由现金流量

从利润表、资产负债表、现金流量表分析盈利质量、资产质量、现金流

我在浙大EMBA的课堂上,曾经为学员们反复强调着一个概念“现金为王”。到底怎么来分析这四个字,我在这里结合本轮席卷全球的金融危机,谈谈我的财务报表分析的一些新思维,我们先从三大切入点入手。

财务报表分析的三大逻辑切入点

盈利质量、资产质量、现金流,是财务报表分析的三大逻辑切入点。

•从利润表入手,分析盈利质量

通过销售收入及利润的成长性和波动性,体现主营业务收入创造现金流量的能力、市场份额增长情况以及创造现金流量的稳定性。毛利率也是盈利质量分析的重要方面,因为它表明管理层可用于研究开发、广告促销从而提高企业品牌和知名度,保证企业可持续增长的能力。

•从资产负债表入手,分析资产质量

企业破产的大部分原因是资产出了问题,资产质量分析一方面通过考察流动资产和固定资产占资产总额的比重,来考察企业的财务弹性。

如果固定资产的比重较高,而且较多的是专用设备,在行业竞争加剧的情况下,企业将面临较高的退出壁垒。另一方面要检查资产的“含金量”,“真金白银”和陈年老账、变价存货占资产的比重,可体现企业发生潜在损失的风险。

•从现金流量表着手

对自由现金流量进行分析。这是报表分析三大逻辑切入点中最重要的一个环节,这也是本文的重点。

现金流动速度是企业运行的风向标

大部分发达国家的统计数据显示,每五家破产倒闭企业,有四家是盈利的,只有一家是亏损的。可见,企业主要是因为缺乏现金而倒闭,而不是因为盈利不足而消亡。

例如,1975年美国最大的商业企业之一W.T.Grant宣告破产,而在其破产前一年,其营业净利润近1000万美元,经营活动提供营运资金2000多万元,银行贷款达6亿美元,1973年公司股票价格仍按其收益20倍的价格出售。该企业破产的原因就在于公司早在破产前五年的现金流量净额已经出现了负数,虽然有高额的利润,公司的现金不能支付巨额的生产性支出与债务费用,最后导致“成长性破产”。

因此现金流量分析对企业具有举足轻重的作用。在全球金融危机的大环境下,谁手中拥有“现金”谁就能在这场危机中活下来。

以往在对企业的发展能力来做评价时,两大指标是利润和收入。但由于利润的计量方法可以被人为地操纵,再加上有些企业为了增加利润,会相应减少产品开发研究费用,这些费用的削减只会影响企业的长远利益。

现金流量则弥补了这些不足。在全球不景气的大环境下,现金的流动性就是决定企业运行速度的最重要的因素。而通过现金流量的管理,就可以使企业保持良好的现金流动性,提高现金的使用效率,从而将企业的资金及时地转化为生产力,提高企业的竞争力。

自由现金流量非常重要

当前,财务分析的教科书大多关注的是经营活动产生的现金流量,而经营活动产生的现金流量固然重要,并不代表企业可自由支配的现金流,因为企业首先要保证自己为持续经营而进行必要投资的前提下,才能把钱用于还本付息、为股东派发股利。我的看法是,自由现金流量有被忽视的重大意义。

自由现金流量则可反映企业总体支付能力,股权现金流量可以真实反映企业实际支付能力。两个指标综合反映了企业自身的支付能力及给予企业利益相关者的回报能力,是企业发展潜力的综合体现。因此,中国联通(600050)在其2003年计划工作会议上,就已经明确将企业自由现金流量作为对分公司发展进行考核的重要指标。

对经营规模变动不大,而且是资本密集型的企业而言,自由现金流的最简单计算公式是经营活动产生的现金流量减去企业用于更新、改造固定资产所需投入的现金流量。

理财周报特邀 厦门国家会计学院副院长、厦门大学会计系博士生导师 黄世忠/文

大投资家三大财务手法:5看,2注重

很多人没有理解资本市场的不同阶段对财务报表的不同影响和不同需求

这一次理财周报做《财务机要》的大型特刊,我认为这实在是很好的一个策划。作为一个老投资人,我深知财务报表分析对价值投资的重要性。

当然,财务报表分析无疑是一件复杂的系统性工程,不过这不意味着这项工程只有高深莫测的专家才能搞,凡夫俗子学上两三门独门绝技,也基本上大有裨益了。

这里我就简单讲讲我和我的朋友们在投资过程中经常使用的一些分析手法,实践证明,还是非常有效的。

根据5个行情阶段看不同的报表

这个问题是个大问题。

很多人搞价值投资,钻研财务报表,常常进入傻看阶段,唯报表是投资,两耳不闻窗外事,一心只读财务报表。

殊不知,资本市场不是财务报表决定的,或者说很多人没有理解到资本市场的不同阶段对财务报表的不同影响和不同需求。

我的理念就是,在一个周期性的大行情中,行情底部期看硬资产,行情发展期看收入,行情高潮期看利润,行情癫狂期看软资产,行情崩溃期看现金。

为什么这么说呢?很多人判断熊市到底使用何种技术图形,我常用的就是,判断有多少好股票价格低于净资产,最好是低于扣除应收账款之后的净资产。本轮1700点左右,我之所以敢于判断市场到底,就是因为像宝钢这样的股票都破净,而且破净的好股票集体拒绝下跌,这是非常重要的信号。在这个阶段,就要看谁的资产硬,被低估得厉害,股价低。这一定是价值纠偏的先头部队。

在行情发展期,常常也是经济面上升期,这个时候的估值系统是扩张性的,也就是说收入攀比型,看谁在新的经济周期地盘圈得大圈得快。这个时候就是要看收入变化,分析的时候我也更多使用毛利率这些指标来研究一家公司产品的竞争力。

到了行情高潮期,也就是一轮经济周期的模式已经到了一个平台上,扩张性的模式会遇到天花板,这个时候是行业开始内部变局的时候,考验的是一家公司的绩效管理能力,就是看你这个公司能不能把收入转化为利润。所以这个时候净利率、费用率是非常重要的观察窗口。

到了行情癫狂阶段,其实是一个题材挖掘阶段,这个时候看的是一家公司的隐形资产,我命名为软资产。比如参股金融、其他股权投资,比如行业整合地位等等,只有这些东西才能带来想象力,但也正是这些东西会毁坏价值系统,比如美国次贷危机部分原因就是公允价值的衡量出了大泡沫。

再到行情崩溃期,毫无疑问,现金为王,这个谁都知道了,这个时候不要去想成长性、扩张性,活下来是最大的命题。你需要从财务报表去看一家公司的周转能力、变现能力、偿债能力。所以要从前期看利润表转换到看现金流量表来。

注重“两高两低”

上面是5个阶段的不同财务分析倾向。实际上,大多数微观的投资境遇下,我们还要集中去研究公司的整体经营能力,这个就是我曾经说过并且有效利用的“两高两低”法。

历史表明,总是那些表现得稳健甚至内敛的公司才能脱颖而出,他们的特征集中的表现在“两高两低”。简单来说就是主营业务收入高、毛利率高、管理成本低、三项费用费率低。这四个指标分别对应了一个公司在凶险世道中的扩张能力、盈利能力、管理能力、成本压缩能力。

如果一家公司能持续3年这样表现,说明这家公司在公司治理上还是优良的,一些质地优良的公司,应当具备这样的素质。

大约5个月前我和理财周报以这个标准,筛选出48只“五星级股票”,现在回头去看,基本都远远跑赢了市场。

注重现金流分析

这个问题是我最近一直在思考的问题。我发现我们去研究资产负债表和利润表的时候都有很多的指标,但是去分析现金流量表可用的指标却很少。

此后我发现,现金流量分析及经营安全分析确实在现行财务报表分析体系中分量不重。

而我认为,企业经营获取的现金及其等价物较之会计利润,从理论上讲,更具客观性与稳健性;从实务上讲,分析现金流量,有助于投资者客观了解和评价企业获取现金及其等价物的能力,并据以预测企业未来现金流量,正确评估企业收益及风险。

所以,我经常使用一些自创的现金流分析指标:比如经营活动现金流量/营业利润,每股经营现金流量,从总体上反映出在企业利润中现金支持的比例有多大;现金比率,现金利息保障倍数,这两项指标能有效地反映公司经营活动产生的现金流量对到期债务的保障程度及实实在在的现金收入满足利息支出需要的程度,避免了全部账面利润可以进行全部及时支付的假象。

理财周报专栏作者 北京神州创投有限公司总裁 丁福根

读懂公司财务的“4要4不要”

年报要看上市公司有什么样的资产、什么样的利润、什么样的现金流和股东权益

中国上市公司的财务会计问题,伴随着新会计准则体系的实施和2008年全球金融危机的冲击,变得越来越难以捉摸,考验着新会计准则的生命力和投资者的理解力。

考虑对上市公司影响深远的相关因素,要读懂年报,主要体现在以下几个方面:

看公司拥有什么样的资产,而不是利润的高低

分析企业盈利能力和股东财富的变化时,报表使用者更多地关注利润表,而关注资产负债表较少。会计利润的大小容易被公司管理者操纵,因为许多会计技巧的使用都可轻而易举地改变会计利润,使利润数字本身的价值受到贬损。

所以,不论是分析企业的财务状况,还是考核企业业绩,报表使用者都需要更多地关注资产负债表各项目的构成和变动。如果上市公司一方面有较高的利润,另一方面却呈现存货,特别是产成品、半成品增加,应收账款余额大量增加趋势,表明虚高的利润是以出现大量的不良资产为代价。存货太多,应收账款回收过慢,导致公司不得不通过借贷、委托理财、变卖资产等方式来增加日常运营所需资金,公司持续发展能力存在问题。

看公司拥有什么样的利润,而不是利润总额

上市公司应有明确的主营业务,其营业收入和利润应主要来自于主营业务,而不是主要来自于非经常性损益和合并财务报表范围以外的投资收益。

在现行会计核算体系下,上市公司持有的金融资产无论是否售出,都必须按照公允价值计量。这样,对于已售的金融资产确认投资收益,对于未销售的金融资产,按照公允价值确认当期利润或损失。所以,现行利润的概念是企业的全面收益,营业利润仅仅是其中的一部分。

2008年因受全球金融危机的冲击,一些上市公司为维护自己的市场形象,在年报中利用短期投资收益、股权转让收益、营业外收入与营业外支出、债务重组、资产重组等非经常性损益填充业绩,从2008年年报中不难发现他们操纵的痕迹,其扭亏“工作”,也是八仙过海,各显神通,这主要是因为我国的证券市场机制尚不健全,监管不到位,亏损公司只有“制造”出非经常性损益来进行盈余管理,以达到其预期目标。

看公司拥有什么样的现金流,而不是现金流总额

阅读年报,看懂现金流量结构十分重要,总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同,则意味着不同的财务状况。一般情况下:

1、当经营活动现金净流量为负数,投资活动现金净流量为负数,筹资活动现金净流量为正数时,表明该上市公司处于产品初创期。这个阶段上市公司需投入大量资金形成生产能力,开拓市场,其资金来源只有举债、融资等筹资活动。

2、当经营活动现金净流量为正数,投资活动现金净流量为负数,筹资活动现金净流量为正数时,可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场,表现为经营活动中大量货币资金回笼,同时为了扩大市场份额,企业仍需要大量追加投资,而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资,必须筹集必要的外部资金作为补充。

3、当经营活动现金净流量为正数,投资活动现金净流量为正数,筹资活动现金净流量为负数时,表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定,已进入投资回收期,但很多外部资金需要偿还,以保持企业良好的资信程度。

4、当经营活动现金净流量为负数,投资活动现金净流量为正数,筹资活动现金净流量为负数时,可以认为企业处于衰退期。其特征是:产品销售市场占有率下降,经营活动现金流入小于流出,同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金不足。

因此,在对年报进行分析时必须关注上市公司现金流量,了解上市公司利润中的收现成份,以及在投资过程、筹资过程中现金收入和使用的情况,以此来判断企业真正的收益能力,进行投资决策;规避因企业盈余管理及选用不同会计政策,而造成的每股收益比同行上市公司高所带来的误导投资风险。

看公司拥有什么样的股东权益,而不是权益总额

股东权益是一个很重要的财务指标。当总资产小于负债时,公司就陷入了资不抵债的境地,这时,公司的股东权益便消失殆尽。如果实施破产清算,股东将一无所得。相反,股东权益金额越大,该公司的实力就越雄厚。

在新会计准则实施后,由于公允价值概念全面引入,财务报表中股东权益的数据在很多时候都不能很好地反映股东投入这一基本范畴,从而使财务指标偏离了常规意义上的经济内涵。

据有关规定,上市公司法定资产重估增值按法定程序可办理增资并增加股东权益。但由于目前我国的评估标准政出多门不统一,确认重估价值弹性大,有些上市公司便乘机将法定资产重估,不切实际地夸大资产价值,然后把增值的“水分”转增股东权益。因此,如果上市公司中大量资本公积是由于法定资产重估增值所形成的,那么就客观存在着股东权益的虚假现象。

理财周报特邀 北京国家会计学院党委书记兼副院长 秦荣生/文

后危机时代的2009年中国机会   后危机时代要关注资产减值、关注产能闲置、关注资金链

2008年是变幻莫测的一年。经济的大波动,很自然地传导到上市公司财务报表,而且表现的纷繁复杂。在这样背景下,我们迎来了2008年上市公司年报,那么今年年报要关注哪些重大角度呢?

关注资产减值

此次金融危机不但导致金融资产及长期股权投资出现缩水,存货价值也首当其冲直接受到影响,尤其是大宗商品存货,如钢铁、有色金融等;应收款项也可能因为债务人陷入困境面临减值计量问题;媒体和分析师最近也十分关注上市公司的存货及应收账款质量问题,判断其质量要站在产业价值链角度分析,如果上、下游产业景气度急剧下滑,则企业的存货及应收账款将面临大幅减值的可能。

2009年中国经济最大不确定因素是房地产价格走势。目前主流观点认为中国房地产价格不会出现大幅下跌,但笔者认为中国房地产价格与居民收入悖离、与租金收益悖离,不管是售价收入比或是售租比都远远超过合理水平,笔者年初就预计中国房地产价格暴跌可能从商业地产蔓延至工业地产及居住地产,与房地产相关的金融资产减值问题也要有足够的关注。

关注产能闲置

特别关注产能闲置的固定资产减值及烂尾工程的在建工程减值。

过去几年,中国大部分行业正在行业景气高点。在需求拉动下,一些产业产能过度扩张,如果行业景气下滑导致前期扩张的产能出现大面积闲置,典型表现为停产及限产,如香港上市的玖龙纸业,股价之所以会大幅下跌,一方面是存货贬值,更重要原因是产能过度扩张导致的资产闲置问题。

过去几年不少上市公司介入地产、矿产、新能源或金融资产,这些资产在牛市时是优质资产,可这些行业具有强烈的周期,目前这些行业业绩出现大幅下滑,这些优质资产如今成为报表的有毒资产,投资者要特别关注近几年频繁投资热点投资的上市公司,这些公司顺周期进入强周期行业,目前这些资产面临计提减值的窘境。

要特别关注的是企业的多元化经营的短板问题。在经济景气时,多元经营可能相得益彰,但经济不景气会导致只要一个产业陷入困境有可能导致其它产业也一起受累,美国此次一些金融巨头倒台就充分说明了这一点。多元化的协同效应也是连锁效应,一荣俱荣,一损俱损。投资者要高度关注多元化经营存在连锁反应问题,要高度关注上市公司及其大股东的多元化及资本运作。实践表明,资本运作是乘法,牛市时会赚得盆盈钵满,熊市时会血本无归,一旦泡沫破裂,这种多元化实践会一败涂地。如果在资产泡沫高峰时进行多元化或PE投资,在这一轮调整中将首当其冲受到冲击。

关注资金链

如今中国上市公司公司冶理仍很不规范,不但要关注关联交易非关联化,还要关注可能存在的账外的负债及资产。因为账外、账内本是一家人,只是作账时作了区分,如果账外资产大幅缩水,也要直接影响到账内的资产安全。

目前一些上市公司发布股权质押公告,这实际上是集团资产链紧张的一个强烈征兆和信号,中国上市公司在财务、资产、人员、业务、资金上难以真正与大股东切割,在此背景下,分析中国上市公司年报有一个很重要的特色是要关注大股东的实力,要在判断大股东经营业绩及财务实力基础上进一步分析上市公司的经营业绩,两者实际是一体的,如果大股东摇摇欲坠,则上市公司也不会好到哪里去。

农村土地改革可能带来下一个黄金十年

另外,我再叉开说说2009年以后的中国机会。2009年券商投资策略报告认为上证指数会在1500至3000点之内箱体震荡,回顾过去的三年,我们会发现券商对行情屡屡出现严重误判。

笔者认为中国最近十年经济黄金十年主要是房地产投资拉动引起,尽管目前房地产市场出现停滞现象,但与台湾、日本泡沫破裂带来长达十年经济不景气相比,中国有个最大优势是中国农村城镇化的进程还任重道远。

这种局面可能会使未来的房地产市场出现价跌量升的局面,这种量的上升不是城市房地产增长引起的,而是农村城市化过程中形成的。

所以未来发展还要更多取决于政府的宏观调控以及世界经济发展的状况,上证股指上行3000及下探1000都是有可能的。

理财周报特邀 上海国家会计学院 夏草/文

商品价格决定公司盈利能力

尽管二季度企业商品价格趋势依旧不理想,但仍有望出现环比增长

作为虚拟资产,股票价格是由真实资产的价格决定的。会计上将反映公司盈利能力的指标,如每股收益、净资产收益率等,看作是公司资产的价格,好比利率是信贷资产的价格那样。不同公司之所以有不同的盈利能力,关键在于其主营产品以及相应的原料在报告期的价格有各自不同的变化。于是,作为股票决策辅助工具,财务分析务必对商品市场的价格与公司盈利能力之间的对称性给予高度关注。

据央行披露的企业商品价格数据显示,今年第一季度同比下降5.6%,其中1~3月份分别下降4.2%、6%和6.6%。这与上市公司一季度盈利能力整体同比下降的情况是基本一致的。当然,更明显的对称性,表现在不同上市公司与各自业务领域的商品价格之间。

在分类商品价格指数当中,一季度处在上涨状态的商品较少,其中涨幅最大的是原煤,季度平均涨幅为13.73%,1~3月的涨幅分别为18%、14.2%和9%。这为煤炭板块上市公司一季度业绩的普遍上涨做了重要背书。值得一提的是,由于同期电力价格季度平均涨幅为3.2%,而冶金类商品价格均有较大幅度的下降,因此,以动力煤为主的上市公司业绩表现尤为突出。主要样本公司大同煤业(601001)的一季度主营业务收入同比增长一成,净利润增幅高达150.5%。

在一季度价格处在下降状态的商品当中,有色金属冶炼及压延产品的价格跌幅较大,季度平均跌幅为35.9%,1~3月的跌幅分别为35.3%、36.7%和35.8%。受主营产品价格下降影响,有色金属板块上市公司一季度业绩普遍表现不佳。主要样本公司江西铜业(600362)一季度业绩虽然告别了2008年四季度的大幅亏损,但主营业务收入同比下降16.8%,净利润降幅则高达87.9%。

一季度钢材价格的降幅为19.2%,1~3月的降幅分别为13.2%、17.7%和26.7%,呈现降幅逐月加大的态势。受此影响,钢铁板块上市公司一季度业绩同样不为理想。主要样本公司鞍钢股份(000898)主营业务收入同比下降15.9%,净利润仅实现800万元,与2008年一季度24.4亿元的净利润相比,几乎是全军覆没。

虽然成品油价格跌幅明显小于原油价格,但是,原油开采业务比重较大的中国石油(601857),在原油价格同比大幅下降54%的拖累下,一季度主营业务收入与净利润均出现三成的同比降幅。

动态分析表明,虽然3月份国内企业商品价格出现小幅环比上涨,但考虑到2008年第二季度商品价格基数水平相对较高,大致比2008年一季度高出20%左右,因此,今年第二季度企业商品价格走势依然不容乐观——即使月度价格环比小幅上涨的势头能够维持,但仍存在同比跌幅创新高的可能性。

预计上市公司第二季度及半年度业绩仍将受企业商品价格继续同比下降的影响。到3月份,相对于企业商品价格的贷款实际利率已提升到12%左右,其中投资品生产企业的贷款实际利率接近13%,这意味着,假如央行继续维持现有利率水平不变,企业为按期偿还贷款并支付利息,会被迫继续选择主动降价的策略。

同样从企业商品价格的角度看,上市公司业绩有望在今年第三季度走出同比下跌的格局。到了第四季度,由于2008年同期商品价格水平已落入低水平,相信企业商品价格将出现环比与同比双双上涨的态势。预计三季报之后,投资者将积极憧憬上市公司四季度业绩同比激增以及2010年继续大幅增长的前景,市场将出现成交活跃并推动股价上涨的行情。

必须承认,上市公司一季度业绩的确出现环比增长的走势。这是由于上年第四季度业绩曾出现总体亏损。考虑到二季度国内经济活跃程度通常好于一季度,加上今年取消了“五一节”长假制度,因此,尽管二季度企业商品价格趋势依旧不理想,但二季度上市公司业绩仍有望出现环比增长。应当说,这很可能会成为节后股市行情的主线。

由于原煤价格是今年以来涨幅最大的商品,加上个股估值水平较低,煤炭板块仍将是节后的市场热点。更为乐观的因素是,在煤炭企业的全年业绩分布当中,一季度是铁定的循环低点,而伴随5月份以后国内用电量逐步进入全年峰值,二、三季度业绩往往能够占到全年业绩的六成左右。因此,在所有行业当中,论及2009年季度业绩环比增长预期,煤炭板块似乎是最理想的。

既然商品价格决定着上市公司盈利能力,并由此左右投资者对股价的预期,那么,商品价格也就成了股票市场的前瞻性价格。为此,在下一个业绩报告披露季节到了之前,最好的研判工具,无疑是按月披露的企业商品价格。

理财周报专栏作者 中国国情与发展研究所研究员 清议/文

甄别预警信号,从7方面透视收入操纵

揭露上市公司采用的7种收入操纵手法留给我们的不同预警信号

理财周报约我写一篇小文与中国投资者们交流财务报表的分析思想。这里我想把我的一些研究成果与大家分享。

很多人关心上市公司财务报表是否有被操纵,我在这里做一些简单的探讨,不过我更多地使用一些美国案例。

毫无疑问,净利润一直是最为引人注目的报表项目。但事实上,精明的报表使用者在关注净利润的同时,还十分重视主营业务收入。在有效资本市场环境下,主营业务收入及其成长性直接关系到上市公司的证券估值。正因为如此,主营业务收入近年来已成为上市公司肆意粉饰和操纵的对象。

会计虽然算不上是一门高深的科学,但却是一门奇妙的学科。不论上市公司采用什么收入操纵手法,终归是要留下一些痕迹。这些痕迹就是我们通常所说的预警信号。如果存在以下预警信号时,可能表明上市公司存在着收入操纵的行为:

1.应收账款的增幅高于销售收入的增幅。这可能意味着:

(1)上市公司放宽信用条件以刺激销售。例如,甲骨(Oracle)1990年的销售收入比1989年增长了66%,但应收账款却增长了79%,而当年甲骨文公司的应收账款周转天数高达160天,比软件行业的62天多出了近100天。事后调查表明,该公司在1990年面临着收入的巨大压力,销售人员的绝大部分报酬与销售收入挂钩,为此销售人员不惜通过放松信用条件增加收入。这种短视行为导致甲骨文公司不得不在1991年初确认4200万美元的坏账,占1990年净利润的36%。

(2)上市公司利用“开票持有”或“填塞分销渠道”等方式,提前确认收入。如阳光电器公司1997年的销售收入高达11.68亿美元,比1996年的9.84亿美元增长了19%,但1997年末的应收账款却比1996年末增加了39%。阳光电器操纵收入的手段就是“开票持有”。

(3)上市公司通过补充协议或口头协议隐瞒退货条件,提前确认收入。

2. 计提巨额的坏账准备。可能意味着其收入确认政策极端不稳健或在以前年度确认了不实的销售收入。

例如,Z上市公司1992-2001年销售收入合计74.95亿美元,但该公司在2001年却对应收账款计提了12.81亿美元的坏账准备(其中9.79亿美元为应收关联方的坏账准备),应收账款坏账准备余额高达16.07亿美元,占过去10年销售收入的21%,表明该公司不仅通过关联交易操纵收入,而且其收入确认政策极端不稳健。

3.收购日前后毛利率发生大幅波动。可能意味着上市公司将购买日前的收入推迟至购买日后确认,或者将购买日后的费用提前至购买日前确认。

例如,Y上市公司于1999年6月收购了W公司,W公司1999年上半年的毛利率为5.26%,而下半年则高达25.74%。通过推迟确认收入和提前确认成本,Y上市公司如愿以偿地将一部分本应在1999年上半年确认的收入推迟至下半年确认,从而达到规避财政部关于只有并购日后的利润才能纳入收购企业合并报表的规定。

4.销售收入与生产能力比例失调。

销售收入显然与生产能力密切相关。销售收入容易被虚构,但生产能力却难以被篡改。一些上市公司在虚构销售收入时,经常会忽略销售收入与生产能力的关系。通过分析上市公司的生产能力,并与行业数据(如产销率)和市场占有率等信息交叉复核,是发现上市公司虚构销售收入的有效手段之一。

5.与客户发生套换交易。

如果上市公司在向其客户销售产品或提供劳务的同时,在缺乏正当商业理由的情况下又大量向客户购买产品或接受劳务,且交易价格具有显失公允或对等特性,那么就应当关注该上市公司是否利用与客户的套换交易进行收入操纵。

6.收入主要来自关联销售。

如果上市公司的收入主要来自关联交易,尽管也能解决其产品的市场实现问题,但这种市场实现不是上市公司与独立的当事人通过价值判断和讨价还价达成的,并不能反映上市公司的核心竞争力。通过关联交易确认的销售收入,不仅其可持续性存在不确定因素,且交易规模和交易价格容易被操纵。

7.销售收入与经营性现金流量相背离。

提前确认销售收入是上市公司操纵收入的最常见手法,其显著的财务特征是销售收入与经营性现金流量的严重背离。上图列示了施乐公司1997至2001年销售收入与经营性现金净流量(已剔除非常项目)的变动趋势。

从图中可以看出,施乐公司1997至2001年期间的销售收入与经营性现金净流入形成鲜明的反差。该公司披露的报表重编资料显示,1997至2001年期间共虚增了65.03亿美元销售收入,其中59.18亿美元就发生在1997至2000年。可见,充分关注销售收入与经营性现金流量的关系及其变动趋势,是发现收入操纵的有效手段之一。

理财周报特邀 厦门国家会计学院副院长、厦门大学会计系博士生导师 黄世忠/文

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